關鍵點：

1. 在雷軍演講後的第一個交易日，小米股價一度暴跌6%。這一市場表現與前一天的上漲形成對比。小米17系列手機的發表與雷軍「改變」主題演講的光環，未能阻擋資本市場的冷靜反應。

2. 2025年上半年小米集團營收年增38.23%，淨利成長146%，科技投入持續加大，汽車業務接近損益平衡點。

3. 小米的高端化策略能否成功，自研晶片的研發進展，以及智慧家庭和智慧電動車業務的表現，或將是決定其未來股價走勢的關鍵因素。

9月26日，小米集團-W股價開盤後迅速走低，盤中一度跌幅接近6%。截至發稿，小米股價報56.1港元，跌幅5.63%。

這一市場表現與前一天形成鮮明對比。 9月25日，在小米創辦人、董事長兼CEO雷軍年度演講與新品發表會的預期下，小米股價午後大幅拉升，一度漲超5%。演講當晚，雷軍發布了小米17系列手機，起售價4,499元，並宣布小米YU7自7月6日開啟交付以來，已交付超4萬台。

圖源：TradingView

資本市場的交易行為，似乎正傳遞出對小米高端化策略及執行能力的審慎態度。

「改變」的核心

首先，讓我們回顧一下雷軍主題名為《改變》的第六次年度演講的關鍵內容。

在演講中，雷軍回顧了小米在2020年十週年時所面臨的挑戰：當時，小米不僅要應對蘋果、三星和華為的激烈競爭，還承受外部輿論的質疑。這種雙重壓力使得公司內部出現焦慮，團隊士氣也受到一定影響。經過半年的複盤，小米明確提出了「以技術為基礎」的策略方向，並計劃在未來五年投入1,000億元用於核心技術研發，全面強化企業核心競爭力。

在晶片業務方面，小米的發展歷程同樣充滿曲折。早在2014年，小米就啟動了松果電子項目，2017年發布了澎湃S1晶片，但隨後因策略調整暫停了SoC研發。到2021年，小米再次重啟晶片自研計劃，並在2024年5月22日成功投片玄戒O1晶片。時隔一年，即2025年5月22日，首批搭載玄戒O1的手機和平板正式發表。雷軍在演講中強調，自研手機SoC是一項長期工程，需要至少十年的堅持和投入不少於500億元的資金，這顯示出小米對核心技術自主可控的高度重視。

汽車業務方面，小米同樣展現出長遠的佈局。 2021年12月，小米立項開發SU7 Ultra車型，目標直指保時捷與特斯拉等高階市場。雖然在2022年春節後一度取消該項目，但同年5月便重啟。今年初，小米團隊拆解三台特斯拉Model Y進行深入學習，並在公開建議中指出，消費者在等待小米汽車交付期間可以考慮Model Y或理想i6作為過渡選擇。

在產品發表方面，雷軍的演講緊接著推出了小米17系列手機。系列起價為4499元（12GB+256GB），全球首發第五代驍龍8至尊版，搭載7000mAh大電池。小米17標準版續航約iPhone 17的兩倍，而小米17 Pro配備了創新的妙享背屏，進一步提升使用者體驗。目前，該系列產品已開啟預售，預定於9月27日10點正式開售。

圖源：小米

雷軍總結稱，過去五年，小米在產業技術、組織管理、使用者感知和生態策略上都實現了從0到1的突破。透過晶片研發、造車計畫和產品力提升，小米建構了企業的“骨架”，同時透過客製化服務和創新設計強化了品牌能力。他強調，改變本身就是希望，這也折射出小米在面對競爭與質疑時所保持的信念與決心。

數據與業務驗證

從策略到業績，小米的轉型正逐步兌現。雷軍在演講中強調的「技術為本」策略、晶片自研和造車佈局，已經開始在財務表現上體現成效。

2025年中期財報顯示，小米的轉型取得顯著進展：公司實現營業收入2272.49億元，年增38.23%；歸屬於母公司股東的淨利潤達228.29億元，年增146%，這一增幅遠超市場預期，顯示企業在技術投入與產品創新上的佈局正在產生實際回報。

圖源：小米

由季度維度觀察，2025年第二季小米總營收為1,159.56億元，較去年同期成長30.5%；經調整淨利108億元，較去年成長75.4%。這是公司連續第二季經調整淨利突破百億大關，顯示獲利能力的持續改善。獲利能力指標同樣表現亮眼：毛利率達22.3%，較去年成長2.1個百分點，主要受益於產品結構優化與營運效率提升；淨利率達9.3%，較去年成長2.4個百分點，體現了整體獲利品質的顯著提升。

現金流方面，小米同樣保持穩健。2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額為280.55億元，年減1,008.63%，截至6月30日，現金及現金等價物餘額達1,236.44億元。這為公司未來在晶片研發、造車專案以及產品創新上的持續投入提供了堅實的資金保障，也為應對市場波動和抓住策略機會提供了充足彈性。

圖源：小米

在穩健財務表現的支撐下，小米的業務結構正在改變。傳統智慧型手機業務保持穩定成長，而IoT與生活消費產品、網路服務以及新興的汽車業務正成為新的成長動力。

智慧型手機方面，2025年第二季小米全球出貨量達到4,240萬部，實現連續20季穩居全球前三名。高階化策略效果顯著，在中國市場4000-6000元價格段，小米手機市佔率已達15.4%。新發表的小米17系列搭載第五代驍龍8至尊版和7000mAh金沙江電池，在續航和性能上均有顯著提升，增強了品牌競爭力。

IoT與生活消費產品業務成長快速，第二季營收創歷史新高，達387億元，較去年同期成長44.7%。智慧大家電錶表現特別突出，空調、冰箱、洗衣機等產品出貨量大幅成長，並已進入歐洲市場，全球化佈局正加速推進。

網路服務業務維持穩定成長，第二季營收91億元，毛利率維持在75.4%的高水準。截至2025年6月30日，擁有5台以上小米IoT設備的用戶數達2,050萬，較去年同期成長20%，顯示小米生態黏性的持續增強。

圖源：小米

汽車業務成為最亮眼的板塊。2025年第二季度，小米汽車業務經營虧損從第一季的5億元收窄至3億元，改善幅度達40%，毛利率提升至26.4%。公司預計，到2025年底或2026年初，汽車業務可望單季獲利。目前，小米汽車累計交付量已超過18萬輛，預計9月單月交付量將突破4萬輛。

圖源：小米

技術投入成效明顯

當下，小米將「以技術為本」確立為核心策略，並持續加大研發投入以支撐長期發展。 2025年第二季度，小米研發支出達到78億元，年增41.2%，研發強度攀升至總營收的6.7%，在消費性電子產業中處於較高水平，為公司核心技術突破提供保障。

圖源：小米

晶片自研成為技術戰略的重要突破點。 2025年5月，小米自研3nm製程晶片「玄戒O1 」正式發布，使小米成為全球第四家、中國大陸首家掌握3nm晶片設計能力的科技企業。這顆晶片採用台積電N3E工藝，目前已搭載於小米15S Pro旗艦手機、小米平板7 Ultra等設備，為高階產品性能提供核心支撐。

在智慧駕駛領域，小米組成了超過1,000人的研發團隊，總投資達47億元，形成完整的技術體系。本公司已發布自適應變焦BEV技術、道路大模型、超解析度佔用網路技術等關鍵技術，實現從高速OA到城區NOA的全場景覆蓋；端到端大模型與VLM視覺語言模型也已全量推送，推動智慧汽車業務快速成長。

軟體與生態系統方面，澎湃OS建構了「人車-家」生態的技術底座，實現從智慧型手機到智慧家庭、智慧汽車的全面連接，支援200多種設備品類。截至2025年6月30日，小米AIoT平台已連接IoT設備數達9.89億台，年增25%，顯示出生態系的持續擴張和用戶黏性增強。

圖源：小米

人工智慧技術方面，小米發布的多模態大模型MiMo-VL-7B已在金融票據處理、製造業質檢、醫療影像輔助診斷等場景落地應用。同時，AI技術已涵蓋30%-40%的代碼撰寫工作，有效提升研發效率並降低營運成本，為企業長期技術競爭力提供支援。

全球化策略進入新階段

在業務成長和技術投入穩定推進的基礎上，小米的全球化策略也進入新的階段。智慧型手機業務在海外市場表現亮眼，東南亞市場市場佔有率達18.9%，重新奪回區域首位；在歐洲市場，小米手機市佔率首次超過蘋果，達到23.4%，顯示出強勁的市場競爭力和品牌影響力。

圖源：小米

智慧大家電業務的全球化佈局同樣加速推進。 2025年上半年，小米大家電已在東南亞和歐洲市場實現銷售與服務閉環，第三季計畫開拓非洲及拉丁美洲市場。本公司堅持「因地制宜」的產品策略，根據不同市場需求進行客製化開發，確保產品在海外市場具備競爭優勢。

汽車業務的國際化也在穩步規劃中。小米計劃於2027年將電動車出口至歐洲，並正在評估歐洲本土化生產的可行性。初期，小米汽車預計將採取「先出口後在地化」策略，引入現有車型進行適應性改進，而非為當地市場設計全新產品，以降低風險並加快市場進入速度。

通路網路方面，小米持續擴張。截至2025年6月底，公司在中國大陸92個城市開設335家汽車銷售門市，計畫於2030年在全球開設1萬家自營小米之家，進一步強化線下通路佈局。線下通路的擴展提升了品牌形象，並優化了使用者體驗，為小米全球化策略提供了堅實支撐。

圖源：小米

投資屬性分析

從投資價值來看，我們不能對小米麵臨的風險與挑戰視而不見。目前，智慧型手機市場競爭愈發激烈，蘋果、三星和華為等品牌透過價格策略不斷爭奪市場份額。在海外市場，小米還需面對三星、OPPO、vivo等廠商的激烈競爭，為維持市場份額，公司不得不採取更具競爭力的定價策略。

汽車業務的競爭壓力明顯。特斯拉、蔚來和小鵬等品牌在市場中佔據重要地位，價格戰加劇可能對小米汽車的毛利率形成壓力。此外，小米汽車近期因L2級輔助駕駛功能缺陷召回部分車輛，也暴露出技術成熟度仍有待提升。

產能擴張存在限制。北京亦莊工廠的最大產能為24萬輛，而武漢第三工廠因談判分歧陷入停滯，直接導致交付週期延長。例如，2025年1月SU7車型訂單達到4萬台，但實際交付數量不足2.5萬台。

圖源：小米

售後服務體系發展落後於銷售擴張。以小米汽車為例，預計2025年SU7車型銷售將突破20萬輛，但截至7月底，服務據點僅約有181家，平均每家分店需服務約1105輛車輛，維修排隊時間最長可達半個月。

在晶片和智慧駕駛等前沿技術領域，研發投入雖巨大，但技術迭代迅速，成果可能不如預期。同時，全球半導體供應鏈波動也可能影響晶片生產和交付。

儘管如此，目前多家機構對小米未來發展前景依舊持正面態度，對其成長潛力給予充分肯定。大和證券重申小米「買進」評級，12個月目標價定為76港元，基於2025年至2026年的36倍本益比。該機構認為，小米在智慧型手機高階化策略和汽車業務規模化方面的佈局，將成為推動獲利持續成長的核心動力。

國泰海通同樣維持「增持」評級，目標價77.5港元。其分析指出，小米汽車7月及8月交車量均穩定在3萬輛以上，全年可望順利實現並超越35萬輛交車目標；同時，小米空調出貨量快速成長，武漢工廠即將投產，將進一步鞏固大家電在國內外市場的競爭優勢。

高盛則將小米12個月目標價從65港元上調至66港元，維持「買入」評等。高盛認為，小米17系列旗艦智慧型手機和YU7 Max等車型在市場上表現穩健，加上小米宣布所有空調享受10年免費保固服務，體現了公司爭取市場份額的決心和執行力。

從估值角度來看，小米目前本益比約36.3倍，略高於傳統消費性電子企業，但低於部分科技公司。這顯示出市場對小米成長性的高度認可，同時也意味著業績必須保持持續成長以支撐估值水準。

結語

目前來看，小米股價的短期波動受市場情緒和發表會效應影響。但中長期來看，小米的成長將更依賴出貨量與利潤率等因素支撐。小米的高端化策略能否成功，自研晶片的研發進展，以及智慧家庭和智慧電動車業務的表現，或將是決定其未來股價走勢的關鍵因素。

隨著小米17系列27日正式開售，其市場表現將是小米高端化策略的第一個現實檢驗。