股息投資策略旨在透過公司定期派息來獲取穩定收入來源。然而，高股息殖利率並不總是安全的投資訊號，很多時候它可能是股息陷阱的危險警告。

當一支股票的股息率高得誘人，卻難以持續時，投資人不但面臨股利削減的風險，還往往會遭遇股價的大幅下跌。近年來，已有多家知名企業即便擁有悠久的股利支付記錄，仍削減或暫停股利支付，暴露出所謂的「股利陷阱」風險。

股利陷阱的本質

股息陷阱是指股票以高股息吸引投資者，但公司最終難以維持這一派息水平，從而導致股息被削減或取消。通常，股息削減會伴隨股價下跌，投資者面臨收入和資本的雙重損失。

高股息殖利率並非總是反映企業穩健性。股息率的計算公式為“過去12個月每股派息金額/股價”，因此即便派息金額不變，如果股價下跌，股息率也會被推高。這意味著部分高收益股票實際上可能處於股價低迷狀態，反映企業面臨獲利壓力、債務負擔或產業挑戰。

股息陷阱在獲利能力波動較大的週期性行業中尤其常見，例如能源、航運和房地產等行業。這類產業受經濟週期影響顯著，企業獲利和現金流可能大幅波動，進而增加股利削減的風險。

股息陷阱的成因可分為內部因素與外部因素兩類。內部因素包括獲利下降、現金流量不足或高負債水準；外部因素則包括經濟衰退、產業競爭加劇或市場環境惡化。根據歷史數據統計，2005年至2024年間，全球股息支付公司中，派息率超過100%的公司削減股息的機率高達25%，而派息率低於50%的公司僅約為5%。此外，在市場波動劇烈的時期，如2020年疫情或2022年通膨高峰，股利削減事件的發生率增加了30%以上。

在了解股利陷阱的定義及成因後，下一步可以透過具體案例來觀察其在實際市場中的表現形式和影響。

股息陷阱的常見類型

自2020年以來，多家知名企業削減股息，凸顯了股息陷阱的現實風險。沃爾格林博姿聯盟（WBA）在2024年1月將季度股利從每股0.48美元降至0.25美元，削減幅度高達48%。此前，該公司2023年的派息率高達290.91%，遠超實際獲利水準。沃爾格林面臨零售競爭加劇、收購整合未達預期、自由現金流為負的困境，導致股價在2024年累計下跌超過60%。

類似情況也出現在英特爾（INTC）和殼牌（SHEL）身上：英特爾在2023年因半導體需求疲軟和研發支出增加而削減股息66 % ，將季度股息從每股0.365美元降至0.125美元。殼牌則在2020年疫情期間因油價暴跌削減股息66% ，將第一季的股息下調至每股16美分，這是該公司自1945年以來首次下調股息。

進入2024年至2025年，股利削減事件依然頻繁。卡特斯（CRI）在2025年因關稅不確定性及宏觀經濟壓力削減股息69% ，將季度股息從每股0.80 美元大幅削減至0.25 美元；施樂（XRX）在數位轉型失敗及收入下滑影響下，六個月內兩次調整股息，總削減勞動力市場波動9 0%；ManpowerGroupWendy4% 。

這些案例顯示，股利削減多發生在股利支付率過高、債務負擔沉重及獲利能力下降的公司中，平均削減後股價在短期內通常下跌15%至30%。

根據麥肯錫的研究，在1995年至2021年期間，每年進行股息削減的大型上市公司數量較少，在典型年份中，股息削減的公司比例不到2%。在2008-2009年信貸危機期間，這一比例超過5%，在新冠疫情期間，這一比例超過15%。其中消費防禦和能源產業是股息削減數量較多的兩個產業。

例如，3M（MMM）在2024年5月中斷了其67年的連續派息記錄，股息削減後市值蒸發約10%；殼牌自二戰以來的派息記錄在2020年疫情期間中斷。這些案例告訴我們，企業過往的股利歷史並非可靠的未來預測指標；公司的財務狀況、現金流量和產業環境才是判斷股利可持續性的核心因素。

識別股息陷阱的方法

為了有效規避股利陷阱，投資人可以藉助多項量化指標評估股利永續性。這些方法基於歷史研究數據和行業基準，形成系統化的風險評估框架，可在一定程度上幫助投資者在高股息股票中識別潛在風險。

1. 派息率分析

派息率（Dividend Payout Ratio）指公司用於支付股利的利潤佔其淨利的比例。理想水準通常在40%至60%之間，以為獲利波動提供緩衝。歷史數據表明，2005年至2024年，派息率位於最高四分位的公司削減股息機率高達28%，而低於30%的公司僅為4%。

案例顯示，沃爾格林（WBA）2023年的股利率高達290.91%，明顯無法持續。投資者應審查公司過去五年的平均派息率，並將其與行業平均值進行比較，例如消費品行業均值約為45%。同時，應結合每股盈餘（EPS）趨勢進行分析，高股息率若伴隨獲利下降，則風險顯著增加。派息率分析可與其他財務健康指標結合，提高預測準確度。

2. 永續競爭優勢評估

公司持久競爭優勢是股利永續性的重要支撐因素，包括品牌力、成本控制能力、網路效應或市場障礙。歷史數據顯示，2005年至2024年，具有強競爭優勢的公司削減股利的頻率約為8%，中等優勢為15%，無優勢則高達25%。

以可口可樂為例，其強競爭優勢使股利穩定成長，年化成長率約5%。相反，沃爾格林因零售競爭激烈、無法實現高於資本成本的回報，被評為無優勢公司，其股息削減風險高。投資人可結合產業分析和財務報告評估公司競爭優勢，並與信用風險指標連結，形成更全面的風險架構。

3. 違約距離指標

違約距離（Distance to Default）是一項量化模型，用於衡量公司資產價值低於負債的風險，同時考慮股價波動和股權價值。得分越高，公司財務健康狀況越穩健。數據顯示，2005年至2024年，違約距離最低四分位的公司削減股利機率為30%，最高四分位數僅5%。

此指標能夠在資產負債表資料反映之前捕捉市場訊號。例如，沃爾格林在削減股利前的違約距離得分偏低，反映出股價暴跌和債務壓力。違約距離指標可與派息率分析結合，為投資者提供動態風險視角。

4. 股利陷阱分數（Dividend Trap Score）

股息陷阱分數整合多項指標，包括派息率、現金流量覆蓋率、負債/EBITDA比率和收益成長趨勢。有研究顯示，當分數超過50分時，股票陷阱風險明顯增加。測試結果表明，高分股票在2020年至2025年期間削減股利的機率達35%。

以施樂（XRX）為例，其2025年削減股利前的股利陷阱分數為65，超出警戒線。分數計算中，各指標權重分別為：股息率30%、現金流量覆蓋25%、負債比率20%、收益趨勢25%。此綜合工具可與前述指標結合，形成多維度評估體系。

5. 其他輔助指標

自由現金流覆蓋率：自由現金流應至少為股利支出的1.5倍，低於1倍的公司削減風險增加約20%。

負債/EBITDA比率：高於4倍通常意味著財務壓力顯著，例如卡特斯（CRI）在2025年削減股息前，該比率達5.2倍。

獲利趨勢：連續兩年EPS下降的公司削減股利機率升至18%。

這些指標可從公司財務報表中獲取，並結合行業基準進行比較，以實現更精準的風險篩選。

永續股利投資策略

為了保護股息收入，投資者應採用多元化策略並專注於前瞻性指標，以降低股息陷阱風險並優化長期回報。研究顯示，可持續股息殖利率指數在已開發市場的表現優於全球平均：2025年指數股利成長率達8.2%，高於全球市場平均6.5%，且該指數排除高風險股票，2020年至2025年年化報酬達10.3%，同期股利削減率低於2%。

多元化應體現在跨產業配置：單一產業暴露不應超過20%，以避免集中風險。例如，能源產業在2024年因油價下跌導致股利不穩，過度配置會顯著影響組合表現。交易所交易基金（ETF）提供便利的分散投資管道。數據顯示，總資產達1,580億美元的股息成長基金透過分散投資，將年化波動率降低約15%。此外，全球股息基金在2025年上半年吸引資金流入237億美元，顯示出在利率下行期，多元化股息投資仍具有吸引力。

前瞻性指標同樣關鍵。投資人應基於分析師預測股利而非歷史派息數據進行判斷。研究表明，基於預測模型的股息成長分析準確率可達85%，遠高於單純依賴過去股利的判斷。尤其需要警覺高報酬率ETF陷阱，這類產品常包含價值陷阱股票，當價格下跌時報酬率虛高，增加投資風險。

平衡股息與總報酬

股息投資能夠提供相對穩定的現金流，但若忽視股息的可持續性，投資者可能面臨顯著損失。數據顯示，單純追求最高股息殖利率的策略在2005年至2025年期間的總回報平均落後市場約3%，反映出高殖利率並非總能帶來最佳長期回報。

相較之下，透過量化篩選方法整合派息率、公司競爭優勢及違約距離等指標的策略，可將股利維持的機率提高超過20%，有效降低股利削減風險。

儘管近期科技股因高成長而主導市場表現，但從長期視角來看，股利股票依然表現穩健。統計顯示，股利股票在過去二十年年化報酬約為9.5%，同時波動率低於整體市場，反映出較高的風險調整後報酬特徵。

因此，投資者在建構組合時，或可優先考慮總回報而非單一收益率，同時結合量化篩選工具和多元化策略，以平衡收益和風險，以實現長期穩健的投資目標。