Roundhill Investments，這家投資公司推出了一系列利基收益型基金，例如零天到期ETF，如今這個名字已為大多數ETF投資者所熟悉。備受投資者感興趣的是Roundhill Magnificent Seven ETF；不是基金本身，它更像是一隻價格捕獲型ETF；而是另一隻非常有趣的基金，名為Roundhill Magnificent Seven Covered Call ETF，它持有MAGS股票，並利用備兌看漲期權策略為投資者創造每週收益。

我們今天探討的主題便和其有關。

MAGY 基礎知識

我先來簡單介紹一下基本情況。這隻ETF非常新，成立於2025年4月22日。其標的資產MAGS比MAGY早兩年多，因此基金經理人擁有豐富的歷史數據可供參考。即便如此，請記住，MAGY只顯示大約五個月的表現數據。諷刺的是，這應該能讓我們更了解市場狀況，因為它消除了造成4月市場低谷的大部分噪音。

為什麼這很重要？主要原因是，自從解放日關稅恐慌引發股市暴跌以來，七大巨頭股價強勁反彈，這為我們提供了寶貴的數據，讓我們了解這些公司無可否認的高估值的彈性。這裡有一個簡單的例子。

這裡一個重要的輔助教訓是，這些公司的估值倍數已擴大了88%，即使是表現最差的公司也享受了24% 的估值飆升。

在TTM期間的銷售倍數擴張期間，投資人關注到的更多是落後指標。而在同期預期市銷率演變的情況下，銷售指數雖然看起來增速有所放緩，但這只能顯示其唯一的原因是市場已經消化了較高的正向預期，但這種預期非常謹慎。市場是可以理解這種情況發生的原因，由於目前市場極為活躍，當前波動性遠低於目前的平均值。

那麼，華爾街為何預期如此低迷？低波動性或許意味著股市前景光明，但切勿忘記，波動性在上升時往往會劇烈波動，而下降時則會平緩得多。投資者往往就像坐在熱爐子上的貓。他們需要時間才能確信爐子確實已經冷卻下來。但當爐子再次升溫時，他們卻隨時準備跳下去，造成波動性的大幅飆升。

回到MAGY的具體細節，由於該基金在核心MAGS資產上疊加了備兌買權策略，因此它受益於波動性。稍後會詳細介紹。

由於該基金尚處於早期階段，其資產管理規模尚未完全成熟，尚未達到可稱為穩定ETF的水平。其資產規模約1.07億美元，規模可能相對較小，但收益率卻高達12.7%。

該ETF的費用率為0.99%，對於每週派息且仍需主動管理的基金來說這個費用率還算合理。需要注意的是，這只是淨費用率；總費用率為1.28%，且有效期至少到2028年4月30日。目前無需擔心，而且很有可能，將費用豁免和補償措施延長至2028年4月30日之後才能將費用率降至目前的水平。這一切都取決於基金的表現、隨著時間的推移，其受歡迎程度（或不受歡迎程度）、利基投資領域的競爭格局以及其他各種因素。

在風險方面，我們必須考慮選擇權策略所帶來的上限，我將在下一節詳細討論。然而，在我看來，這與其說是一種風險，不如說是一種權衡，用於從美股七巨頭的價格波動中獲取每週收益。真正的風險在於缺乏下檔保護。然而，在這樣的收益率水準下，大多數投資者會將其視為經營成本。還有其他幾種選擇策略可以用來進行下行保護，但要注意的是，MAGY 本身並沒有提供這種保護。

接下來，我們將嘗試了解該ETF 如何產生其每週分配。

備兌買權策略詳解

備兌買權策略在散戶投資者中越來越受歡迎，因為它能提供穩定的收入來源。雖然不一定是穩定的收入，甚至也不是有保證的，但它確實能讓普通投資者確信他們的投資能獲得切實的收益，即使只是透過歷史表現來證明他們的實力。

價格上漲在紙面上看起來不錯，但投資者往往希望獲得實際的票據（即現金），以便可以消費或在其他地方進行再投資。這項策略有望提供這樣的回報。

我們談到了資產管理規模的成長，因此我們應該看看該基金在過去五個月中如何因其誘人的收益率而實現成長。

我們可以確認，AUM 的成長勢頭強勁，這一點至關重要，因為儘管規模相對較小，但這體現了ETF 的成長和穩定性。而這種成長又受到基金在價格和收益上的表現的驅動。

這些分配是透過出售備兌買權合約產生的，這也是我們接下來要探討的內容。

備兌買權策略是一種簡單但巧妙的方法，可以利用你已有的資產賺錢，但除了帳面收益外，它不會產生任何回報。它涉及賣出價外（OTM）的（標的資產的）看漲期權合約。

價外有多少？大多數基金不會討論價外性，因為它通常是自營模式的一部分，而且非常動態。我們所知的是，這些合約的到期日最長為一週。基金通常會持有這些合約直至到期，這些合約屬於歐式FLEX選擇權。

由於持有期通常為一周，因此由於限制（超出這些合約的執行價格）而損失過多上漲空間的風險會有所降低，這在價格上漲期間確實構成了重大風險。雖然波動性對選擇權賣方有利，但這種風險不容忽視。選擇權費的收益可能會因錯過上漲空間而完全抵銷。請記住，如果七巨頭的股票價格飆升至執行價格之上，那麼標的MAGS股票將在強勁上漲中被贖回，價值將永遠消失。

儘管有風險，但提前一周策略迄今效果相當不錯，收益率就是明證。從每週的股利來看，可以看出基金經理在選擇行使價時比較保守，這導致了股利出奇的穩定。

MAGY 成立以來表現如何？

這個想法很簡單。 MAGY 持有MAGS 股票，並每週進行一層看漲期權賣出。由於這些合約是價外合約(OTM)，因此存在一定程度的價格捕獲。然而，該基金的價格回報也低於標的資產，這也是情理之中的。這是有道理的，因為股票至少有時會被贖回，而任何為取代這些股票而創建的新股票區塊的成本都會更高，因為MAGS 的標的股票已經集體升值，這限制了資產淨值的增長。

投資備兌買權或買進-賣出策略的目的並非價格捕捉。簡單明了。關鍵在於從波動性資產中創造主動收入流。現在，如果該收入流的實現不以資本侵蝕為代價，我相信這已經“達成目標”，正如上圖所示；MAGY自推出以來的五個月內，其資產淨值（以市場價格為代表）並未縮水。事實上，它已經捕捉到了一些上漲空間，這說明這些合約的價外價值足夠高。

一些分析師也將此類基金的業績等同於總回報，並將其與標的資產或基準進行比較。我也不認為這是正確的做法，我的理由也同樣簡單：投資者並不期望以這種方式獲得阿爾法收益；相反，他們想要的是期權策略承諾產生的定期現金流。我們將在這種背景下看待MAGY 的總回報。

不出所料，這些基金的收益率都達到了兩位數，因為它們的設計初衷就是如此。如果運作良好，它們不會損失資產淨值，反而能從收取的溢價中產生充足的資金用於分配。它們確實會不時損失標的資產的份額，因此，隨著溢價被計入資產管理規模、贖回份額被收回以及分配的進行，它們的資產管理規模會呈現出非常「不穩定」的波動。

這是否意味著沒有風險？當然不是。任何投資都有風險，備兌買進ETF也不例外。這些基金在市場上漲或橫盤整理時表現相當不錯，但由於除了溢價（無論如何都會分配）的抵消之外，幾乎沒有任何下行保護，因此有時這些基金無法保持資產淨值。但即便如此，回撤通常也不會像標的資產本身那麼嚴重。

在上述時間線中，從1月1日到4月的低谷，整個市場經歷了一場暴跌。 SPY的表現出乎意料地好，但投資人需要注意備兌看漲ETF是如何限制資產淨值損失的。此外，這些損失是由於資產價格下跌導致的資產淨值有機損失，並不一定是這些基金所採用的選擇策略所造成的。向投資人展示其相對於標的資產的表現情況相對容易，但這並不是MAGY等基金的初衷：

MAGY 目前預計年股息率為34.67%，每週一派息。這種每週派息的頻率意味著收入型投資者可以像工資單一樣穩定地獲得收益，這對於依靠投資組合收益維持生計的收入型投資者來說非常有利。然而，這種以收益為導向的做法也存在一些明顯的利弊和風險，投資人在入場前應該會有所了解。因此，讓我們先確定MAGY 這樣的基金最適合哪種類型的投資者，以及哪些投資者應該避免投資這類基金。

基金策略

關於該基金，需要注意的是，MAGY 實際上並沒有持有美股七巨頭的普通股。相反，MAGY 幾乎只持有Roundhill 自己的ETF——Roundhill Magnificent Seven ETF。查看下方持股明細，我們可以看到MAGY 僅持有MAGS 和First American Government Obligations，後者只是一隻持有貨幣市場證券的基金。

為了更好地理解基金的內部結構，招股說明書列出了選擇權策略的結構。該基金的主要目標是透過出售針對MAGS的價外看漲期權（OTM，即虛值看漲期權）來提供當期收益，從而每週產生當期收益。需要注意的是，MAGY實際上並非針對美股七巨頭旗下的個別公司出售選擇權。

主要的權衡在於，納入選擇權意味著MAGY 的上漲潛力受限於所選的執行價格。為了簡化流程，我們來理解具體流程。 MAGS 目前的股價約為每股65 美元，因此MAGY 可以簽發一份價外(OTM) 買權，並選擇每股70 美元的執行價格。作為交換，MAGY 會收取選擇權費，但價格漲幅受限於執行價格。因此，如果MAGS 升至每股75 美元，MAGY 只能獲得每股70 美元執行價格的上漲空間。

這種選擇權賣出策略的主要問題在於，MAGY 的價格成長很可能在較長時期內跑輸七大巨頭。由於成長受到限制，可以預期這種跑輸大盤的現象可能會持續下去，而且如果這些公司繼續成長，收益差距可能會進一步擴大。

該基金的另一個弱點是，雖然上行價格漲幅受到限制，但下行風險卻沒有。因此，投資者實際上只能部分參與市場上漲，卻仍承受著市場下跌的全部下行壓力。儘管更高的收益可以抵消市場橫盤整理的影響，但該基金提供的下行保護仍然非常有限。由於MAGY優先考慮股東的收益分配，該基金甚至可能面臨支付金額超過其實際選擇權費收益的情況，這將加劇下行走勢。

長期下跌走勢可能使基金難以隨著時間的推移恢復其股價。儘管MAGY 不像Roundhill的其他一些基金那樣採用合成結構，但由於派息率較高，MAGY 仍然容易出現資產淨值下跌。這是提供巨額股利收益率的選擇權ETF 最常見的問題之一。例如，Roundhill 發行了兩隻不同的ETF，分別追蹤標準普爾500 指數和納斯達克指數。儘管這些指數隨著時間的推移有所上漲，但這些ETF 未能從今年稍早的市場下跌中恢復過來。

由於MAGY的營運歷史較短，我們尚無法準確評估其在大幅回檔期間的表現。大幅回檔可能導致股價難以回升，隨著ETF淨資產價值的下降，可能對派息金額產生負面影響。此外，MAGY專注於七大科技公司，這可能帶來一定的集中風險。例如，如果人工智慧成長放緩或對該行業的樂觀情緒消退，科技市場隨時可能出現回檔。

MAGY股利結構

截至最新每週派息金額為每股0.379943 美元，預計年派息率約為34.67%。 MAGY 在過去幾個月中一直保持派息相對穩定。鑑於過去幾個月市場一直處於上漲趨勢，這種一致性更容易實現。市場動能的轉變始終有可能導致派息下降，但到目前為止管理層在維持派息穩定方面做得很好。

該基金最獨特的方面之一是強調資本分配的回報，這限制了所得收入的總體稅負。資本分配的回報不屬於收入，因此無需納稅。相反，資本分配的回報降低了投資者的成本基礎，並允許將稅款延遲至出售時繳納。

因此，從技術上講，持有足夠長的時間，直到你的成本基礎降至每股0美元是可能的。此時，所有收到的分配都將被歸類為長期資本收益，這對投資者來說也是一種節稅的方式。如果你是一位買入並持有的投資者，MAGY能夠成為收益型投資組合中的絕佳選擇。

MAGY 最適合誰？

簡而言之，MAGY 最適合那些優先考慮收入創造而不是資本增值的投資者。雖然專注於收入可能會導致長期回報率較低，但一些投資者可能會因為各種個人情況和需求而接受這種權衡。科技股通常不以提供高股息殖利率而聞名，因此MAGY 旨在為投資者解決這個問題。

MAGY 非常適合那些希望實現收入來源多元化，而不是僅僅依賴傳統藍籌股股息收益率較低的投資者。即使我們檢視其他資產類別，例如房地產投資信託基金(REIT)、商業發展公司(BDC) 或封閉式基金，MAGY 的高額股利收益率也提供了更高的選擇。由於MAGY 專注於少數精選持倉，因此它十分適合希望繼續投資Mag 7 公司的投資者。如果在您的投資歷程中，您正處於創收比成長更重要的階段，此外您正在尋求具有稅收效率的收入的高股息收益率，那麼您可以相信它。許多投資者可能認為MAGY並不具吸引力。我認為最終取決於你的投資目標，以及你人生的這個階段是否需要專注於創造收入。您應該關注的是，是否更願意專注於總回報而不是收入產生。如果您對Mag 7 公司集中的風險感到不安，並且希望擁有一隻成本非常低、可以隨時間跟踪市場的ETF，那麼它具備牛市期間上行增長潛力的上限性質。