關鍵點：

1. 市場高度預期聯準會將維持4.25%至4.5%的利率區間不變。

2. 經濟數據為聯準會的觀望立場提供了依據，但也為9月降息敞開可能性。若經濟顯著放緩，聯準會可能加速寬鬆。

在经历上半年持续通胀反复与经济增长降温的交错信号后，联邦公开市场委员会（FOMC）将召开议息会议，决定联邦基金利率的下一步行动。

市場幾乎一致預期聯準會將維持4.25%至4.5%的利率不變，7月降息的可能性僅2.6%。儘管自2024年9月以來聯準會已降息100個基點，但2025年初以來連續四次“按兵不動”，顯示其在通膨和經濟增長前景之間仍在權衡取捨，短期內不願輕舉妄動。

圖源：CME

目前，市場關注的焦點轉向政策聲明中的措辭變化，以及主席鮑威爾在記者會上的立場表態，以判斷聯準會是否會在9月啟動降息週期。

內外壓力

本輪利率會議處於一個特殊的政治背景之下。最近一段時間以來，川普政府對聯準會的干預力度不斷加大，威脅其獨立性。川普多次公開批評鮑威爾，稱高利率政策阻礙經濟成長。

7月24日，川普訪問聯準會總部，借25億美元大樓翻修計畫施壓鮑威爾，主張降息3個百分點可省下「上萬億美元」。共和黨眾議員魯娜於7月19日致函司法部，指控鮑威爾在國會質詢中隱瞞翻修計畫細節，涉嫌偽證。儘管川普表示暫不計畫解僱鮑威爾，模糊表態為未來施壓保留空間。

值得一提的是，由川普支持者詹姆斯·菲什巴克領導的Azoria Capital於7月24日向華盛頓特區聯邦法院提起訴訟，指控FOMC閉門會議違反1976 年《陽光下的政府法案》，要求公開貨幣政策審議細節。訴訟稱，FOMC的不透明運作限制了市場預測能力，也可能出於政治動機對抗川普的經濟議程。

FOMC內部對降息時機的分歧也進一步複雜化決策。聯準會理事克里斯·沃勒和鮑曼傾向儘早降息，沃勒7月指出私部門就業成長「接近停滯」，經濟疲軟跡象顯現，降息可降低借貸成本，防範經濟惡化。他認為川普關稅可能僅導致“一次性價格上漲”，不足以推遲降息。

與之相對，亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克持謹慎態度，強調關稅對通膨的傳導可能需一年以上顯現，可能擾亂通膨預期。核心PCE通膨率5月錄得2.7%，雖低於疫情後5.5%峰值，但高於2%目標，關稅的潛在衝擊使降息時機更具爭議。

圖源：BEA

經濟現實

經濟數據為聯準會的觀望立場提供了依據，但也為9月降息敞開可能性。

6月非農就業新增14.7萬個工作崗位，超預期11萬，失業率降至4.1%，顯示勞動市場韌性。然而，沃勒警告私部門就業放緩，這項細分數據暗示勞動市場潛在風險。

圖源：美國勞工統計局

零售銷售數據優於預期，反映消費穩健，支撐經濟軟著陸預期。通膨方面，核心PCE通膨率5月為2.7%，川普8月1日起的「對等關稅」可能推高消費品價格。鮑威爾6月18日在國會聽證會上表示，關稅可能導致夏季通膨加劇。

摩根士丹利首席經濟學家麥可·加彭指出，關稅的不確定性促使聯準會保持耐心，等待通膨傳導效應的清晰數據。博斯蒂克則認為，企業可能推遲漲價直至關稅落地，通膨風險或在未來數月顯現。

市場對降息的預期集中於9月，CME「聯準會觀察」工具顯示9月降息25個基點的機率為6 0.4 %，10月為49. 9 %。

圖源：CME

6月FOMC點陣圖預計2025年底利率中位數為3.75%至4.00%，暗示年內可能降息兩次。

圖源：聯準會

本次會議的政策聲明、鮑威爾新聞發布會及點陣圖更新將是市場捕捉降息路徑的關鍵。蒙特婁銀行資本市場美國利率策略主管伊恩‧林根強調，實體經濟表現決定降息時機，聯準會將堅持數據驅動的決策架構。

降息前景

目前，聯準會面臨三重困境。首先，川普的施壓和Azoria Capital的訴訟對獨立性構成威脅，可能削弱市場對貨幣政策的信心。其次，FOMC內部分歧可能打破投票一致性。美國銀行分析師指出，分歧可能導致“更頻繁的異議趨勢”，增加政策不確定性。最後，關稅政策的不確定性使通膨前景複雜化，聯準會需權衡降息的經濟刺激效果與通膨風險。若通膨因關稅持續高於2%，降息節奏可能放緩；若就業市場顯著疲軟，降息可能加速。

7月FOMC會議預計維持利率不變，鮑威爾可能重申「數據依賴」立場，強調需進一步觀察就業、通膨及關稅影響。9月17日FOMC會議將是關鍵節點，若7月和8月就業數據顯露疲軟，降息25個基點的可能性將顯著提升。中長期看，關稅政策可能在2025年底至2026年初推高通膨，迫使聯準會在更長時間內維持高利率。若經濟顯著放緩，聯準會可能加速寬鬆。

此外，川普對聯準會獨立性的持續幹預，尤其在2026年鮑威爾任期結束前，可能引發市場波動，繼任者猜測將進一步加劇不確定性。

聯準會未來數月的關鍵任務，或將在通膨與成長之間取得微妙平衡，並頂住外部政治壓力，確保政策獨立性與前瞻性。