關鍵點：

1. 美國7月ISM非製造業指數50.1，不如預期的51.5，也低於前值的50.8。

2. 市場討論的焦點不再是「是否降息」，而是「降息幅度」。

3. 市場已經廣泛預期聯準會將在接下來的幾個月採取寬鬆政策。

2025年7月，美國ISM服務業PMI數據顯示，服務業活動幾乎停滯，指數僅50.1，勉強維持在榮枯線。這項數據顯示了美國經濟的放緩，尤其是在就業市場和消費者支出持續疲軟的背景下，經濟成長動能顯著減弱。 ISM服務業指數的疲軟，成為市場對聯準會未來政策路徑預期轉變的催化劑。

圖源：ISM

市場的焦點轉向美聯儲9月FOMC會議，討論不再是“是否降息”，而是“降息幅度”——究竟是25個基點還是50個基點。

對聯準會來說，面對日益嚴峻的經濟放緩和疲軟的就業市場，降息可能已不再是選擇，而是必須採取的政策措施。

經濟放緩的訊號

7月的非農就業報告成為聯準會政策預期的關鍵轉捩點。

報告顯示，7月美國非農業新增就業人數僅7.3萬，遠低於市場預期的11萬，且前兩個月的就業數據分別大幅下修，合計下調25.8萬。 5月非農新增就業人數由14.4萬下修至1.9萬，6月由14.7萬下修至1.4萬，導致過去三個月的就業成長降至最低。

圖源：美國勞工統計局

此外，7月失業率微升至4.2%，較前一個月上升了0.1個百分點。儘管升幅不大，但失業率的上升進一步加強了市場對經濟放緩的擔憂。

圖源：美國勞工統計局

高盛等部分華爾街投行的分析一致認為，勞動市場的疲軟已讓降息成為聯準會的必然選擇，未來幾個月或需採取更激進的貨幣政策。

寬鬆壓力加劇

除了就業數據，整體經濟成長的放緩也加大了聯準會採取寬鬆政策的壓力。根據高盛的分析，剔除特定因素後，美國今年上半年的實際最終銷售額成長率顯著放緩，而GDP成長率預計較2024年下降100個基點。具體來說，2025年美國的GDP成長率預計為1.8%，低於2024年的2.3%。這種成長放緩反映出消費者支出和內需疲軟的壓力，進一步加劇了經濟成長的挑戰。

圖源：BEA

與此相關，7月的ISM非製造業指數為50.1，不如預期的51.5，也低於前值的50.8 ，顯示美國服務業的成長幾乎停滯。更嚴峻的是，新訂單指數降至50.3，幾乎處於停滯狀態，商業活動指數也大幅回落。這些數據顯示，美國服務業面臨高通膨、需求疲軟和消費信心下降的多重挑戰，而製造業的低迷更是加劇了整體經濟的疲軟。

圖源：ISM

降息的懸念

隨著經濟數據的不斷疲軟，市場不再質疑聯準會是否會降息，而是在討論降息的幅度。

高盛預計，9月聯準會很可能降息25個基點，但同時警告，市場可能低估了聯準會採取更激進降息的可能性。如果未來幾個月的經濟數據持續惡化，特別是如果失業率上升至4.4%以上，甚至可能採取50個基點的降息幅度。

具體來看，CME「聯準會觀察」工具顯示，市場目前對9月降息25個基點的預期機率高達90 %以上，遠高出非農就業報告公佈後的84%。

圖源：CME

如果非農業數據進一步惡化，尤其是在8月和9月發布的數據中，失業率持續上升或消費者支出未能回升，那麼50個基點的降息可能會成為聯準會的選項。

摩根大通則持較為激進的觀點，預期聯準會可能在9月和11月分別降息50個基點，12月再降25個基點，全年累計降息幅度可能達到125個基點。摩根大通認為，儘管當前美國經濟疲軟，通膨壓力不足以阻止聯準會採取大規模寬鬆政策。

然而，美銀則持較保守的立場，認為聯準會可能選擇維持現有利率不變，直到2026年才會有進一步的降息行動。美銀強調，儘管勞動市場出現放緩，但美國經濟並未陷入衰退，失業率依然保持相對穩定，且消費者支出有所回升，這使得聯準會可能不會急於採取更激進的降息措施。

這種討論的核心在於聯準會是否能在通膨仍處於較高水平的情況下，採取迅速而果斷的降息措施。

政治壓力

川普政府對聯準會施加的壓力為其貨幣政策決策帶來了額外複雜性。

近期，美國總統川普多次公開要求聯準會加速降息，甚至親自前往聯準會總部施壓，而這項行為增強了市場對政策變化的預期。在政治幹預的背景下，聯準會如何平衡經濟數據與外部壓力，或將成為其未來決策的關鍵之一。

儘管聯準會內部支持寬鬆政策的力量正在增加，但如何在全球經濟和政治壓力中維持獨立性，也將決定未來貨幣政策的走向。

現實

隨著經濟數據不斷顯示出放緩的跡象，以及川普政府一系列激進關稅政策的持續發酵， 9月聯準會降息的預期已成為市場的共識。從7月非農業就業數據到ISM服務業PMI，再到整體GDP成長率的下滑，美國經濟正面臨越來越多的下行壓力。

儘管市場對降息幅度的討論仍有差異，但無論是25個基點還是50個基點，市場已經廣泛預期聯準會將在接下來的幾個月採取寬鬆政策。