亞馬遜剛剛經歷了一個讓投資者情緒起伏的季度。第二季財報雖有亮點，但第三季的指引明顯低於市場預期──營收成長僅在10%至13%之間，營業利潤的區間甚至包含雙位數下滑。財報公佈後的兩天，股價累計下跌近10%，儘管此後部分反彈，但今年以來的漲幅仍落後於大盤。

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這種趨勢不只是短期反應，它反映出市場對亞馬遜成長模式的一個核心擔憂：公司長期依賴的「再投資驅動」策略，在當前宏觀環境和競爭格局下，能否繼續兌現投資者期望。

AWS增速放緩

亞馬遜第二季業績超乎預期。本季公司實現總營收1677億美元，年增13%，淨利達182億美元，每股收益1.68美元，均高於市場預期。然而，財報公佈後該公司股價卻下跌8.27%。

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導致市場反應消極的直接原因，是AWS雲端服務成長放緩。

與競爭對手相比，AWS的成長率面臨壓力。2025年第二季度，微軟Azure營收成長率約39%，Google雲端為32%，均高於AWS的17.5%。全球基礎設施即服務（IaaS）市場中，AWS市佔率為31%，Azure為20%，Google雲端為11%。儘管AWS依然領先，但競爭對手的更快成長表明亞馬遜需持續投資以保持優勢。分析師指出，如果這些投資未及時產生回報，亞馬遜的獲利能力可能會在短期內受影響。

此外，第三季指引引發市場擔憂。公司預計第三季銷售額在174 0億美元至1795億美元之間，年增約10%至13%。經營利潤預計在1 4 0億美元至150億美元之間，可能年減11%或成長18%。這項指引反映出公司持續增加資本支出，以支援人工智慧和雲端基礎設施擴張。

亞馬遜的資本支出策略是其營運模式的核心。公司在2025年第二季資本支出達314億美元，年增90%。全年資本支出預計達到1000億美元，主要用於AWS資料中心建置與生成式AI工具開發。這一水準高於2024年的830億美元，並超越分析師預期。

公司管理層表示，這些投資旨在擴大AWS容量並提升人工智慧能力，以維持市場領先地位。截至2025年第二季度，AWS營收為309億美元，但自由現金流從前一年的530億美元降至182億美元，部分原因在於這些再投資。

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這些支出本質上是押注未來，但短期現金流承壓的現實，單位投入產出的效率面臨壓力，投資人需要充分評估其短期現金流壓力與潛在報酬週期。

股東回報模式

投資人購買亞馬遜股票時，常忽略公司優先再投資而非短期股東報酬的策略。這一做法導致每股收益和現金流波動較大。

過去十年，亞馬遜股價從歷史高點下跌至少25%的次數達三次，其中2022年最大回撤達51%。目前股價從2025年2月4日的峰值242.52美元下跌約8. 5 %。歷史波動率數據顯示，90日歷史波動率為31.29%，20日滾動波動率為2.26%。這些指標表明，亞馬遜股票的波動性高於行業平均。

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此外，亞馬遜與其他科技巨頭最大不同在於，不透過大規模回購或派息來回饋股東，而是把絕大部分利潤再投入業務。過去12個月，股票薪資支出超過200億美元，但公司並未透過回購抵銷股權稀釋，導致流通股數量持續上升。

反觀蘋果、微軟、Alphabet和Meta，雖然同樣支付巨額股票薪酬，但會透過回購抵銷甚至減少總股本，直接提升每股盈餘。這種差異意味著，持有亞馬遜的投資人必須接受股本被動稀釋的現實，並將報酬週期拉長到能反映再投資成果的時間點。

你必須避開的陷阱

從估值角度來看，目前亞馬遜的預期本益比為33.9倍，與微軟的33.6倍相近，但二者的現金報酬策略和獲利穩定性完全不同。過去十年，亞馬遜股價三度從高點回撤超過25%，背後正是其再投資週期與市場耐心之間的摩擦。

AWS的高毛利率仍是支撐估值的核心，但如果競爭加劇、利潤率受壓，而資本支出又難以削減，估值的穩定性將面臨挑戰，尤其是若資本支出回報率不如預期。市場給予亞馬遜的溢價，本質上可能是押注這些投入能夠轉化為新的成長引擎。

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對亞馬遜而言，最大陷阱不是競爭對手的追趕，而是投資人對回報節奏的誤判。短期來看，公司可以透過削減支出、改善現金流來迎合市場情緒，但這與其一致的策略方向並不一致。若投資人抱著快速回報的預期進入，很可能在資本開支週期的低谷階段被迫離場。

因此，買入亞馬遜股票之前，必須先明確一點：這是一個典型的長期投資標的，收益兌現依賴於多年累積的投入成果，而不是幾個季度的業績改善。

如果你認同亞馬遜在雲端運算、電商和廣告的綜合優勢，並且有足夠耐心等待資本開支轉化為獲利成長，當前估值具有一定吸引力。但如果你的投資目標強調穩定的現金回報和股東回饋機制，那麼微軟、Alphabet等可能是更匹配的選擇。

在所有分析之後，這個「陷阱」很簡單——錯誤地把亞馬遜當成短期獲利機器，而忽視它本質上是一家把現金流轉化為長期市場障礙的公司。