關鍵點：

1. 美國零售商即將公佈2025年第二季業績，而消費者信心走弱與關稅壓力疊加，使市場對零售需求韌性的質疑升溫。

2. 分析師普遍預期，獲利表現將明顯分化：以低價與規模見長的沃爾瑪或具防禦優勢，而依賴住房市場景氣度的家裝零售商恐將承壓。

3. 毛利率走勢與管理階層前瞻指引，可能是投資人研判2025年趨勢的關鍵。

美國零售業本週將迎來財報「大考」。家得寶、塔吉特、勞氏和沃爾瑪即將公佈2025年第二季業績，而消費者信心走弱與關稅壓力疊加，使市場對零售需求韌性的質疑升溫。最新經濟數據顯示，消費者情緒四個月來首次惡化，進口關稅推高物價預期成為主要原因。

分析師普遍預期，獲利表現將明顯分化：以低價與規模見長的沃爾瑪或具防禦優勢，而依賴住房市場景氣度的家裝零售商恐將承壓。

通膨壓力與消費信心疲軟

2025年第二季財報季前夕，美國零售業面臨複雜的經濟環境。

2025年8月密西根大學消費者信心指數初步值為58.6，較7月的61.7下降5 . 0%，低於市場預期的62。這是自4月以來首次回落，反映出對經濟狀況日益增長的擔憂。目前經濟狀況分指數降至三個月低點60.9，預期分指數下滑至57.2。

圖源：University of Michigan

這一下滑的主要驅動力是通膨預期上升，一年期通膨預期從4.5%升至4.9%，五年至十年期預期從3.4%升至3.9%。約62%的消費者預計未來一年失業率將上升，58%計畫削減汽車、家居用品和外食等支出，以應對潛在通膨。

圖源：University of Michigan

關稅在這情緒轉變中扮演核心角色。自2025年初以來，美國進口關稅有效稅率從2.4%上升至18.6%，為1933年以來最高水準。這些政策針對中國及其他地區的進口商品，影響超過三分之一的新鮮蔬菜及多種消費品。 2025年7月生產者物價指數（PPI）較上季上漲0.9%，遠高於0.2%的預期，創2022 年6月以來最大漲幅。特別是新鮮蔬菜批發價格因關稅政策影響，6-7月漲幅達38.9%，進一步推高消費者對日常消費品價格的擔憂。

圖源：美國勞工統計局

一項7月Morning Consult民調顯示，51%的成年人將通膨上升歸因於關稅，43%表示直接影響家庭預算。對零售商而言，這意味著消費者行為更趨謹慎，尤其在非必需品領域，因為家庭優先考慮價值導向消費，同時就業擔憂加劇。 7月非農業就業新增僅7. 3萬人，低於預期，且前兩個月數據下修，進一步削弱支出信心。

圖源：美國勞工統計局

關稅傳導效應

關稅構成美國零售業的主要逆風，特別是依賴進口庫存的企業。針對中國商品的30%關稅及對美國出口的10%報復性關稅已提高採購成本。

以沃爾瑪為例，其在美國所售商品約三分之一依賴進口，其中來自中國的佔比約60% 。關稅成本透過供應鏈層層轉嫁，導致部分商品到岸成本上升超過100%。儘管沃爾瑪採取供應鏈多元化策略（如增加東南亞、墨西哥採購），但2025年4月仍因庫存壓力被迫宣布自行承擔新增關稅，以維持貨架供應。這種策略調整直接擠壓毛利率－若將關稅完全轉嫁給消費者，其北美市場毛利率可能從24.7%驟降至9.3%，年利潤損失或達190億美元。

圖源：沃爾瑪

塔吉特的處境更為嚴峻。其進口商品中家居用品、服飾佔比約31%（2024財年家居裝飾銷售額佔15.67%，服飾與配件銷售額佔15.49%），關稅導致採購成本上升，而消費者對非必需品類的需求疲軟使其難以透過提價轉嫁壓力。 2025年第一季，塔吉特淨銷售額年減2.8%至238億美元，全年預估銷售額將有低個位數下滑。為因應挑戰，塔吉特加速供應鏈在地化，與美國本土供應商合作開發自有品牌，但此過程需要時間，短期內難以緩解利潤壓力。

圖源：塔吉特

家得寶和勞氏在建材領域面臨額外壓力，關稅加劇房屋市場放緩。分析師估計，永久性5%關稅稅率可能推高2025年下半年零售通膨預期，但大幅提升核心CPI，進而減少消費者需求。整體而言，關稅可能為2025年零售通膨增加1-2%，考驗定價能力在低信心環境下的表現。耶魯預算實驗室估算，2025年關稅將使平均家庭額外支出2,400美元。

零售業績分化

零售銷售數據為財報提供背景，7月一般商品店銷售額較上季上漲0.4%，較去年同期增加2.3%。然而，家居裝飾銷售季減1%，年減2.6%，反映類別特定弱勢。市場對零售企業的績效預期已整合這些趨勢及關稅、信心因素。

图源：U.S. Census Bureau

家得寶共識預期第二季營收455億美元，年增5.1%，每股收益4.72美元，成長1.1%。「一個家得寶」策略強調供應鏈擴張和數位投資，支持復甦，並透過SRS Distribution收購擴展專業客戶成長。但高利潤非必需品需求疲軟及建材關稅影響限制上行空間。房屋市場停滯及大額支出猶豫增添阻力。

勞氏預期營收240億美元，成長1.7%，每股盈餘4.24美元，成長25%。5月和7月銷售小幅成長，6月下降1.5%。與家得寶類似，勞氏應對房屋復甦延遲及消費者大額消費不願。進口工具和材料關稅可能壓縮毛利率，但營運效率提供緩衝。

沃爾瑪展望相對正面，預期營收1,740億美元，成長4%，每股收益0.72美元，成長7.46%。電商銷售預估年增22%，受Walmart+會員成長14.8%及Walmart Connect廣告營收推動。在價值導向市場，沃爾瑪受益於雜貨和必需品強勢，儘管中國進口關稅威脅獲利。高收入消費者轉向支援表現，美國銷售預計1180億美元，增加2.9%。高盛等機構預期穩定成長，2025年第四季銷售增加4.3%，息稅前利潤率4.4%。

塔吉特面臨更大挑戰，預期營收250億美元，增加2.3%，但每股收益2.05美元，下降20%。第一季銷售下滑及信心問題持續，全年指引銷售額低個位數下降，每股收益7至9美元。增強數位能力和零售基礎旨在推動復甦，但經濟不確定性利於沃爾瑪等折扣商。高盛維持買進評級，12個月目標價166美元，基於庫存效率改善及高毛利類別如美妝和家居，2025年每股收益9.80美元。 Evercore ISI認為可能超預期，引發釋然反彈。

投資者考慮

S&P零售精選產業指數今年迄今僅漲4.9%，落後大盤，受消費者逆風影響。返校季支出預期顯示每戶支出略降至858美元，較2024年的875美元，但電子產品及服飾銷售推動K-12總支出達394億美元。這一季節因素可能支撐第二季一般商品零售商業績。

股票表現反映預期：沃爾瑪今年漲12%，家得寶和勞氏各漲2.7 %和3% ，塔吉特跌20 %。塔吉特遠期本益比11顯示低估，但關稅風險需監控指引更新。 DA Davidson、Oppenheimer和Tigress Financial維持沃爾瑪買入評級，目標價高達120美元，強調數位轉型。

圖源：TradingView

這些財報將揭示消費者健康狀況，關稅和信心為關鍵變數。超預期結果可能顯示韌性，而遜色則突顯深化謹慎。毛利率走勢與管理階層前瞻指引，可能是投資人研判2025年趨勢的關鍵。