關鍵點：

1.2025年8月，標普500指數迎來標誌性突破，連續三個交易日刷新歷史收盤紀錄，形成年內顯著的上行週期。

2.貨幣政策預期的轉向也為標普500指數提供了流動性與估值支撐，市場已充分預期聯準會在9月降息25個基點。

3.若聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議中強調“通膨仍需觀察”，未強化降息預期，市場可能重新定價利率路徑，導致指數短期回調。

2025年8月，標普500指數迎來標誌性突破，連續三個交易日刷新歷史收盤紀錄，形成年內顯著的上行週期。從具體走勢看，8月12日該指數以1.13%的單日漲幅收於6445.76點，首次突破6400點整數關口；8月13日延續漲勢，小幅上漲0.32%至6466.58點；8月14日延續波動狹窄，小幅上漲0.32%至6466.58點；8月14日雖波動窄，小幅上漲0.32%至646.58點。

圖源：TradingView

從年度維度來看，這一漲幅具有顯著持續性：2024年底標普500收於5678.23點，2025年截至8月14日累計漲幅達13.9%。 2024年標普500指數全年漲幅為23.31%。對比歷史週期，當前指數較2022年10月的階段性低點（3577.03點）累計上漲80.8%，且上漲驅動邏輯已從2023年的“估值修復”轉向2025年的“盈利主導”，基本面支撐特徵顯著。

圖源：TradingView

溫和的通膨數據和對貨幣政策調整的預期進一步支撐了市場。然而，市場參與度有限，8月14日錄得52週新高的個股僅27只，而新低個股為12只，顯示上漲集中度仍較高。

獲利基本面支撐

2025年第二季企業獲利超出預期，為標普500指數的上漲提供了動力。

截至目前，90%的標普500成分股已發布財報，獲利年增11.8%，接近最初4%預期的三倍。這是連續第三個季度實現兩位數增長。營收成長4.4%，其中81%的公司超出每股盈餘（EPS）預期，83%的公司在早期報告中超出預期。利潤率維持在12.1%，得益於供應鏈優化和定價策略的有效成本管理。科技和消費必需品板塊表現突出，整體結果顯示出經濟壓力下的營運韌性。

圖源：FactSet

自2021年底以來，分析師對2025年獲利的預期調整速度最快，反映出成長信心。前瞻12個月的EPS估計從上一季的71.14美元升至73.63美元。企業指引轉為正面，正面與負面指引的比例達到四年高點，尤其在短期預測中顯著。這推動了2025年全年EPS成長率預期至10.3%，第三季成長預期為8%。這些調整是基於第二季超預期表現及關鍵產業需求的持續性。不過，部分預測仍持謹慎態度，年增率區間為6%至8.5%，反映潛在波動。

圖源：FactSet

其中，美股七巨頭是標普500上漲的主要動力。從數據來看，七巨頭在第二季實現26%的EPS成長，超出共識12%。人工智慧基礎設施投資熱潮推動2026年資本支出預計達4,610億美元。科技類股2025年EPS成長率預估為16.9%，因基數效應及競爭加劇較前幾年下降。這些股票在指數漲幅中佔據重要地位，資訊科技板塊權重顯著。非科技成分股預期小幅下調，加劇市場對少數大盤股的依賴風險。

值得注意的是，儘管面臨關稅上調、勞動成本上升等壓力，標普500成分股整體利潤率仍維持穩定。第二季整體營業利益率為12.1%，與第一季持平，較2024年同期的11.8%略有提升。

據測算，進口關稅有效稅率至年中上升至18.6%左右，每提高5%關稅預計將使標普500EPS減少1-2%。不過，企業透過將成本轉嫁消費者和營運調整緩解了影響。此外，美元貶值為出口商提供了額外的EPS增益，提升了競爭力。固定匯率下的營收成長放緩，顯示基礎擴張較為溫和。大中型企業展現出較強的適應能力，而小型企業因關稅升級面臨更高利潤率壓力。

聯準會政策預期邊際寬鬆

貨幣政策預期的轉向，為標普500指數提供了流動性與估值支撐，尤其是7月CPI數據發布後，市場對降息的預期顯著升溫。

美國勞工統計局發布的數據顯示，2025年7月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.7%，低於市場預期的2.8%，與6月的2.7%持平；核心CPI（剔除食品與能源）較去年同期上漲3.1%，高於市場預期的3.0%，較6月的2.9%年上漲3.1%，高於市場預期的3.0%，較6月的2.9%年上漲，月增13% 。這項數據在一定程度上緩解了市場對「通膨黏性」的擔憂，進一步驗證物價回落趨勢。

圖源：美國勞工統計局

從細分項目來看，核心商品CPI年增1.1%，其中二手車價格下跌2.1%，對核心商品價格成長有一定抑製作用；核心服務CPI年漲4.2%，顯示通膨壓力從「商品+服務」雙高轉向單一服務端，聯準會政策調整的緊迫性下降，市場對「軟著陸」的信心增強。

通膨數據發布後，利率期貨市場對聯準會降息的定價顯著調整。根據CMEFedWatch工具，目前市場預期9月聯準會降息25個基點的機率已升至83.6%，

預計12月降息25個基點的機率從7月初的35%升至47%。

圖源：CME

利率預期的寬鬆直接反映在美債市場：10年期美債殖利率從7月的4.49%高點降至8月的4.2%。權益資產的估值壓力隨之緩解，目前標普500動態本益比為19.5倍，雖高於近五年均值（18.2倍），但低於2021年高峰（23.8倍），且與10年期美債收益率的「股債性價比」仍處於合理區間。

圖源：TradingView

潛在風險

需要注意的是，儘管標普500指數創下新高，但市場仍面臨兩大潛在風險，需警惕短期波動。

當前指數新高與個股表現有顯著背離，市場廣度不足問題突出。8月14日標普500創歷史新高時，成分股中創52週新高的個股約27只，佔比3%，低於2021年指數新高時20%-30%的平均佔比；同期羅素2000指數年內漲幅約3%，較標準波500約15%上漲，大幅上漲龍頭將大幅上漲。

圖源：TradingView

短期來看，傑克遜霍爾全球央行年會（8月21-23日）與9月聯準會議息會議（9月16-17日）是關鍵節點。若聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議中強調“通膨仍需觀察”，未強化降息預期，市場可能重新定價利率路徑，導致指數短期回調。

此外，關稅政策的潛在升級仍有風險。美國商務部數據顯示，2025年第二季美國進口商品關稅總額年增18%，小型企業通膨擔憂佔比達48%（大型企業為較低水準），若關稅範圍進一步擴大，小型企業獲利壓力可能傳導至整體市場，拖累指數獲利增速。

圖源：The US Bureau of Economic Analysis

未來可能

分析師預測標普500在2025年底將接近6,500點，部分預測達6,600點或更高，基於EPS區間262至275美元。第三季8%及全年10.3%的獲利成長支持此觀點，前提是利潤率和需求穩定。

即將舉行的傑克遜霍爾研討會和9月聯準會會議可能引發波動，若降息預期調整，市場可能會出現短期回檔。