關鍵點：

1.9月1日，倫敦銀現價格突破並站穩40美元/盎司整數關口，最高觸及40.72美元/盎司，創下2011年9月21日以來的新高。

2.市場普遍預期9月17日會議將啟動降息週期，這種預期直接削弱美元指數，推動貴金屬價格上漲，因為降息降低持有白銀等非收益資產的機會成本。

3.不過，市場當前已充分定價降息預期，若降息幅度未達預期或政策聲明偏鷹派，可能引發「買預期、賣事實」的回調行情。

2025年9月1日，國際現貨白銀市場迎來歷史性時刻——倫敦銀現價格突破並站穩40美元/盎司整數關口，最高觸及40.72美元/盎司，創下2011年9月21日以來的新高。截至發稿，倫敦銀現報40.58美元/盎司，較前一交易日上漲0.86美元，漲幅達2.15%。

圖源：TradingView

這一價格突破意味著白銀結束了長達14年的盤整週期，歷史上，白銀價格在2011年4月28日曾達到49.82美元/盎司的峰值，當時年平均價格為35.13美元/盎司，而2024年平均價格已升至約28.28美元/盎司，顯示出長期上漲趨勢。

貨幣政策轉向預期支撐

此輪白銀價格上漲的首要推動力來自聯準會貨幣政策的明確轉向預期。8月下旬以來，多位聯準會官員密集釋放鴿派信號，構成了銀價上漲的關鍵催化劑。聯準會理事沃勒明確表示支持在9月份降息25個基點，並預計未來3至6個月將繼續推進降息進程，這一表態強化了市場對寬鬆週期開啟的信心。

紐約聯準會主席威廉斯、舊金山聯準會主席瑪麗·戴利等核心官員也相繼表態，暗示「在適當時機下調利率是合適的」，形成了鴿派言論的集體效應。

市場對降息的預期已反映在定價機制中。據FedWatch數據，目前市場押注聯準會9月17日會議降息25個基點的機率接近90%，較一個月前的37%大幅提升，顯示貨幣政策轉向預期已成為市場共識。

圖源：CME

從歷史數據看，白銀在聯準會降息週期中往往表現強勁，2019年降息週期中白銀累計漲幅達26%，2008年金融危機後降息週期中漲幅更是接近150%，這種歷史規律進一步強化了當前市場的做多情緒。

圖源：TradingView

鮑爾在傑克森霍爾年會上的表態成為政策轉向的關鍵轉折點。他在承認通膨上行風險的同時，明確指出就業市場下行風險正在上升，暗示貨幣政策需要「調整以適應經濟狀況」，這種對就業風險的關注為降息提供了理論依據。有分析認為，鮑爾的表態表明短期美國就業下行風險已超過通膨上行風險，這為9月降息奠定了基礎。

美元信用擔憂

川普政府試圖解僱聯準會理事庫克的事件持續發酵，引發市場對聯準會獨立性的廣泛擔憂，成為壓制美元指數、推升白銀等貴金屬價格的另一重要因素。

8月25日，川普以涉嫌住房抵押貸款詐欺為由宣布解僱庫克，而庫克作為首位擔任聯準會理事的非裔女性，其任期本應至2038年。庫克隨後提起訴訟，指控該解僱行為「史無前例且非法」，強調「獨立的聯準會對於經濟穩定至關重要，因為總統的短期政治利益往往與健全的貨幣政策相衝突」。

8月29日，美國地區法官賈·科布聽取了長達兩小時的口頭辯論後，要求庫克的律師團隊於9月2日提交書面陳述，詳細闡述解僱決定違法的理由，但尚未就臨時禁令請求作出裁決。這一事件的特殊性在於，它觸及了聯準會作為獨立貨幣政策制定機構的核心地位，而聯準會的獨立性正是美元作為全球主要儲備貨幣信用基礎的重要支柱。

德商銀行分析師指出，若法院最終裁定解僱行為違法並維護聯準會獨立性，可能短期提振美元信心；但在此之前，市場對政治干預貨幣政策的擔憂將持續壓制美元指數，為白銀等貴金屬提供避險買盤支撐。從市場反應看，事件發酵期間美元指數從98.5下跌至97.2，跌幅1.3%，與白銀價格的上漲形成對比，驗證了這一傳導路徑的有效性。

圖源：TradingView

產業邏輯

白銀價格的上漲除了受益於金融屬性的釋放，還得到基本面供需失衡的強力支撐。世界白銀協會的數據顯示，白銀已連續五年呈現結構性市場短缺，2024 年白銀工業總需求創新高至6.805億盎司。供應端增長乏力與需求端快速擴張的矛盾，構成了白銀價格長期上漲的基礎。

工業需求的爆發式成長成為供需失衡的核心驅動力。在全球能源轉型浪潮中，光伏產業對白銀的需求尤為突出。國際能源署《2025年全球光伏市場縱覽》報告顯示，2024年全球光伏新增裝機量突破600GW，帶動白銀需求顯著成長。

新能源汽車產業的快速發展進一步放大了白銀需求。世界白銀協會統計顯示，2024年混動汽車與純電汽車的單位白銀用量較傳統汽車分別提升21%和71%。隨著全球新能源汽車滲透率從2020年的4.2%提升至2025年的預計35%，這一領域的白銀需求有望保持8%-15%的年增長率，形成對白銀價格的持續支撐。

投資需求的同步擴張加劇了市場緊張態勢。全球最大白銀 ETF——iShares Silver Trust 持倉量在 2025 年上半年淨流入達2037.8萬盎司，推動其總持倉量升至48285.2萬盎司的階段性高位，反映出投資者對白銀資產的配置需求仍在釋放。

圖源：TradingView

與黃金相比，白銀價格門檻更低、波動更大、彈性更高。隨著能源轉型和綠色製造加速，白銀的「工業屬性」與「避險屬性」疊加，形成雙重支撐。

金銀比修復作用

從貴金屬比價關係看，金銀比的高位回落也是推動白銀補漲的重要因素。今年1月，金銀比一度飆升至104的高位，遠超1968年以來58的歷史均值，顯示白銀相對黃金存在顯著低估。隨著市場對聯準會降息預期的升溫，資金開始湧入白銀市場進行套利交易，推動金銀比從高點回落至當前的86左右。

圖源：GOLDPRICE

歷史規律顯示，當金銀比偏離均值過多時，往往會透過劇烈波動回歸合理區間。

2011年白銀價格峰值時期，金銀比曾降至30左右；1979年白銀大牛市中，這一比率甚至跌破20。花旗集團研報指出，若聯準會開始降息且經濟保持強勁，金銀比可能進一步下跌至70，這意味著白銀仍有顯著的補漲空間。盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森也預計，2025年金銀比率將從目前的88降至75左右，繼續支撐白銀價格表現。

華爾街定價

整體來看，目前華爾街分析師普遍看好白銀中長期走勢，但在上漲節奏與波動判斷上存在差異，這也為市場提供了更多參考視角。

花旗銀行在最新研報中維持白銀在未來6-12個月內達到43美元/盎司的看漲預期。花旗認為，白銀被納入美國關鍵礦產清單，可能為美國啟動「232條款」調查並徵收高額進口關稅創造條件。考慮到美國白銀進口依賴度高達64%，一旦徵稅，將為COMEX白銀期貨創造可觀的套利空間。此外，花旗銀行分析師預計，在突破40美元/盎司的關鍵阻力位後，銀價將在第三季度末上漲至46美元/盎司。

MKSPAMP金屬策略主管尼基·希爾茲預計，2025年白銀價格有望觸及每盎司42美元。她認為白銀工業需求持續強勁，市場已連續五年處於結構性供應短缺狀態，同時作為價格更親民的黃金替代品，白銀的投資吸引力正不斷增強。

WisdomTree大宗商品策略師尼泰什·沙阿表示，當前漲勢有望在短期內推動銀價突破40美元關口，但由於多頭持倉處於高位，若銀價出現回調至35美元也不會意外。預計經過整固後，2026年白銀有望向45美元的歷史高位邁進。

這些預測背後有一個共識：白銀並非單純受制於金融週期影響，而是在產業需求驅動下，正在進入新一輪估值週期。

未來的可能

往前看，白銀價格走勢將高度依賴兩大關鍵事件的進展：聯準會9月貨幣政策會議與庫克訴訟案的司法裁決。

若聯準會如期在9月17日會議上宣布降息25個基點，且維持未來持續降息的指引，將進一步降低持有白銀的機會成本，有望推動銀價向42-45美元區間邁進。根據歷史經驗，首次降息後的一個月內，白銀平均漲幅可達5%-8%，強於黃金的表現。但需注意的是，市場當前已充分定價降息預期，若降息幅度未達預期或政策聲明偏鷹派，可能引發「買預期、賣事實」的回調行情。

圖源：Trading Economics

庫克訴訟案的判決結果將透過美元傳導影響銀價。若法院在9月初裁定支持庫克的臨時禁令請求，暫時阻止解僱行為，將緩解市場對聯準會獨立性的擔憂，可能短暫提振美元，對白銀形成壓制；反之，若法院駁回禁令請求，將加劇政治干預聯準會的擔憂，進一步削弱美元信用，為白銀提供避險買盤支撐。

德商銀行分析指出，無論判決結果如何，這一事件暴露的制度風險都將長期影響美元信用，對貴金屬形成支撐。

在兩大事件之前，美國8月非農就業數據和8月CPI數據將成為重要的前瞻指標。若失業率維持在4.2%-4.3%低位且通膨弱反彈，可能降低降息必要性；反之，若數據顯示經濟降溫，則會強化降息預期。這些數據將直接影響市場對聯準會政策的預期調整，進而引發白銀價格的短期波動。