關鍵點：

1. 美國8月CPI年增2.9%創七個月新高，當周初請失業金人數飆升至26.3萬的近四年高峰。

2. 物價持續升溫而勞動市場明顯冷卻的現狀使聯準會面臨典型的政策兩難——通膨率高於央行2%的目標且仍在上升，但就業市場勢頭正在明顯減弱。

3. 儘管如此，市場普遍認為這些因素都不足以阻礙聯準會下週的降息行動。最新的數據已經為聯準會9月降息提供了充分理由。

作為聯準會9月17日的貨幣政策會議前最後一項重要的經濟指標，美國勞工部發布的數據顯示，美國8月消費者物價指數（CPI）年增2.9%創七個月新高，而當周初請失業金人數飆升至26.3萬的近四年高峰。

通膨和失業數據揭示了當前的經濟現狀——物價持續升溫而勞動市場明顯冷卻。而市場訊號顯示，就業市場的顯著疲軟已超越通膨黏性的擔憂，聯準會啟動降息週期的條件已完全成熟。

通膨升溫，就業市場降溫

8月通膨數據呈現溫和回升態勢。美國勞工部數據顯示，8月CPI年增2.9%，較7月的2.7%上升，創2025年1月以來最大漲幅；季增0.4%，大幅高於7月0.2%的漲幅。剔除食品與能源價格的核心CPI年增3.1%，與7月持平，均符合市場預期。

圖源：美國勞工統計局

從結構來看，房屋成本上漲0.4%（約佔CPI權重的三分之一）、食品價格上漲0.5%、能源價格上漲0.7%，構成了通膨回升的主要驅動力。其中汽油價格上漲1.9%，幾乎扭轉了上月2.2%的跌幅。食品雜貨價格表現特別突出，7月至8月上漲0.6%，為2022年8月以來的最大月漲幅；年增2.7%，為2023年8月以來的最大年度漲幅。這意味著，通膨壓力正廣泛蔓延至日常生活領域。

圖源：美國勞工統計局

值得注意的是，受關稅政策影響，核心商品價格連續三個月上漲，8月環比上升0.3%，為1月以來最大漲幅，打破了疫情前核心商品價格持續下行的趨勢。

圖源：美國勞工統計局

與通膨溫和回升形成鮮明對比的是就業市場的顯著降溫。截至9月6日當週，美國首次申請失業救濟金人數達26.3萬人，較前一周增加2.7萬人，遠高於經濟學家預期的23.5萬人，並且創下2021年10月以來的最高水平。

圖源：美國勞工統計局

這項數據與月初公佈的8月非農就業報告形成呼應－當月美國僅新增2.2萬個就業崗位，遠低於預期的7.5萬個，失業率從4.2%升至4.3%，且6月就業數據被修正為-1.3萬個。就業市場的疲軟態勢已形成連續三個月的放緩趨勢，顯示勞動需求降溫並非短期波動。

圖源：美國勞工統計局

關稅與庫存消耗的疊加效應

分析師指出，今年通膨穩定上升的主要原因之一是商家將美國政府實施的全面進口關稅成本轉嫁給消費者。由於企業在關稅行動前囤積了大量庫存，但這些庫存正在逐漸耗盡，因此其影響姍姍來遲。

Mattioli Woods投資經理凱蒂·斯托夫斯表示：「由於在關稅行動前積累的緩衝庫存即將耗盡，企業現在被迫以高價補貨。由於關稅措施似乎更具永久性，企業現在有了藉口將這些上漲的成本轉嫁給消費者」。

此外，供應鏈環節的價格壓力實際上有所緩解。8月美國生產者物價指數（PPI）年減至2.6%，低於7月的3.3%，且低於市場預期的3.3%；核心PPI年減至2.8%，月率意外為- 0.1%。這些數據顯示顯示企業正在承擔部分關稅成本，緩解了消費者端的通膨壓力。

圖源：美國勞工統計局

數據的分化使聯準會面臨典型的政策兩難——一方面，通膨率高於央行2%的目標且仍在上升；另一方面，就業市場動能明顯減弱。牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家瑞安・斯威特（Ryan Sweet）寫道：“今晨新數據顯示，美聯儲的通膨與充分就業雙重使命均出現偏離目標的跡象，這使美聯儲陷入了困境。”

儘管如此，市場普遍認為這些因素都不足以阻礙聯準會下週的降息行動。芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，數據公佈後，金融市場認為聯準會9月降息25個基點的機率達92.7%，降息50個基點的機率為7.3%。

圖源：CME Group

路透社調查的107位分析師幾乎全部預測聯準會將在9月17日降息25個基點。利率期貨定價也反映了對聯準會連續三次降息25個基點的押注，從下週的會議開始，聯準會將在今年剩下的每次會議上各降息25個基點。

9月之後的路徑更為關鍵

對聯準會來說，9月會議可能只是政策調整的起點。未來幾個月的經濟數據表現將決定央行後續的政策路徑。

10月30日的會議或將成為降息節奏的分水嶺。若9月降息50基點，10月可能暫停；若僅降息25基點，10月會議的重要性將大幅提升。12月11日的今年最後一次會議也預計將影響2026年政策預期。更長遠來看，2026年5月鮑威爾任期結束，其是否留任理事至2028年存變數；2026年11月中期選舉若共和黨大勝，或推動立法削弱聯準會獨立性，構成系統性挑戰。

圖源：CME Group

聯準會也面臨人事動盪與政策轉向的風暴。川普提名史蒂芬·米蘭擔任聯準會理事，其任命若通過將直接影響9月18日FOMC會議決策。此外，川普罷免理事庫克的行動遭到法院阻止，要求庫克留任至訴訟結束，這些人事變動增加了貨幣政策走向的不確定性。

有分析指出，聯準會即將進入人事調整期，新任命人士的政策傾向可能使未來降息動作更多。

結語

在截至9月11日的經濟數據公佈後，10年期美債殖利率一度跌穿4%大關，刷新五個月低點，顯示市場已為聯準會降息做好準備。

圖源：TradingView

聯準會主席鮑威爾8月底在傑克森霍爾的演講中已為降息打開大門，他強調政策已處於限制性區域、風險平衡變化可能促使聯準會調整立場。現在，最新的數據已經為聯準會9月降息提供了充分理由。