經濟

市場押注9月降息，但聯準會卻在猶豫什麼？

1.7月會議紀錄顯示，通膨上行風險高於就業下行風險，理由是通膨持續高於2%目標以及關稅可能推高物價。 2.會議紀要重申，過早寬鬆可能刺激需求，阻礙去通膨，而延遲行動可能加劇就業疲軟。「防通膨」與「穩就業」使聯準會陷入兩難。 3.未來幾個月，如果就業進一步惡化且通膨逐步回落，降息可能提速；但若核心通膨再次上行，9月按兵不動也並非不可能。

讀懂這輪牛市

1945年日本投降後，許多經濟學家預測，美國將在大規模裁軍和失業潮的衝擊下重陷大蕭條——畢竟在二戰前，美國剛剛經歷過大蕭條與高達25%的失業率。但現實卻完全不同。當時的熱門指數：道瓊30工業平均指數在1942年至1965年間實現了23年的強勁上漲。此後15年，市場基本上處於橫盤整理狀態。 （道瓊的低點出現在1941年12月，彼時珍珠港事件引發市場恐慌。但普遍認為，真正的突破發生在1942年5月，也被視為二戰後多頭市場的起點。）

誰在吞噬美國的成長速度？

近幾個月，美國債務攀升和財政赤字擴大的話題屢屢登上財經媒體頭條。例如，CNBC 最近就報道，美國聯邦赤字因減稅、擴張性財政刺激與福利支出疊加而快速膨脹。耶魯大學、華頓商學院以及國會預算辦公室等機構都警告，這一趨勢已將利息成本推至歷史新高，甚至超過了國防預算，導致市場對美國償付能力的擔憂。拉里·薩默斯、雷·達利歐等知名人物也紛紛發聲，認為若不採取嚴厲措施，美國很可能面臨新一輪的金融危機。

9月降息已成定局？

8月12日美國勞工統計局公佈數據顯示，7月通膨年率維持2.7%，與前月一致，低於市場預期的2.8%，未延續先前的反彈動能。核心CPI年增至3.1%，為今年高位，但整體價格壓力依舊溫和，就業市場放緩進一步強化了市場對聯準會9月降息的押注。

美元“崩潰論”的真相

過去一年，金融媒體頻頻充斥著對美元「即將崩潰」的危言聳聽。社群平台上的財經大V揮舞著所謂「美元末日」圖表，財經專刊上知名人物高聲警告美元貶值的風險，這類論調一時間甚囂塵上。的確，這種說法很容易引發關注——高通膨、貨幣超發、財政赤字等等，聽起來似乎危機近在眼前。然而，雖然部分擔憂不無道理，但許多頭條新聞更像是情緒炒作一樣，基於事實進行正確分析的評論相對較少。 那些兜售黃金、白銀或其他「末日資產」的人經常反覆提及美元指數的下降趨勢。但問題在於：它並不真正說明美元正在貶值，它只是反映了通貨膨脹——這是經濟成長過程中常見且廣泛預期的現象

華爾街的樂觀，是真趨勢還是假繁榮？

上週，市場在宏觀經濟逆風與高風險企業財報的雙重影響下表現差異較大，整體呈現震盪行情。標普500指數下跌2.36%，那斯達克指數下跌2.17%，雖然科技股在本週表現搶眼，但整體波動幅度明顯。其中多數跌幅集中在周五，主要受到疲軟的就業數據拖累，同時關稅相關消息頻繁釋出，也加劇了市場的不安。以下為關鍵數據摘要。 聯準會如市場預期維持利率不變，但內部意見出現罕見分歧，基調較以往更為複雜。自1993年以來首次有兩位理事投出異議票，他們主張升息25個基點，以應對持續的通膨壓力。這兩位理事——克里斯托弗·沃勒與米歇爾·鮑曼——認為，與其按兵不動，不如小幅加息以降低通脹失控的風險，特別在當前關稅僅可能

市場現在考慮的是，聯準會9月降息25個基點還是50個基點

2025年7月，美國ISM服務業PMI數據顯示，服務業活動幾乎停滯，指數僅50.1，勉強維持在榮枯線。這項數據顯示了美國經濟的放緩，尤其是在就業市場和消費者支出持續疲軟的背景下，經濟成長動能顯著減弱。 ISM服務業指數的疲軟，成為市場對聯準會未來政策路徑預期轉變的催化劑。

9月降息可能正在降低

如市場普遍預期的那樣，聯準會將在7月FOMC會議上維持利率不變。但聯準會主席鮑威爾在隨後的新聞中引發釋放9月降息的明確訊號，轉而強調通膨和關稅不確定性仍維持這一點。此舉迅速打壓市場對秋季的押注，市場對9月降息的預期明顯相同。

通膨再上行，聯準會進退兩難

在川普新一輪廣泛徵稅政策影響下，美國6月通膨數據全面回升，打破了通膨通膨預期預期。個人消費支出（PCE）物價指數季均超預期，核心通膨飆升一周高位，商品價格上漲成為主要推手。

市場對川普關稅的擔憂正在減弱？

2025年7月，儘管川普政府持續推動激進的貿易政策，並威脅最早在8月1日對多國商品加徵關稅，但消費者與企業對關稅衝擊的擔憂正逐步緩和。最新經濟數據顯示，美國製造業和零售企業對供應鏈前景的悲觀預期略有改善，消費者信心指數亦出現回升，顯示市場對貿易政策衝擊的邊際影響正在減弱。多項調查顯示，企業雖仍警惕未來關稅帶來的成本壓力，但目前庫存與國內替代供應鏈的調整已在一定程度上緩解了對外部輸入依賴所帶來的風險。同時，消費者對物價上漲的擔憂也未出現明顯升溫，顯示短期內關稅傳導至終端消費的影響較為有限。不過，市場並未完全排除政策衝擊的可能性。若8月前後白宮啟動新一輪關稅徵收，特別是針對關鍵製造零件或汽車整車，

聯準會提前降息的可能

6月非農業數據超預期，聯準會降息時點可能延緩

一幅不同的景象浮現

即便「美國例外論已死」的聲音甚囂塵上，當前的美股大盤走向依然表明牛市似乎將要到來。進入2025年，市場情緒經歷了劇烈的反轉。貿易政策反覆無常、政府債務不斷攀升、美元承壓下行——這一系列宏觀憂慮動搖了美國長期以來的市場領導地位。 4月至5月，股市出現大幅回調，進一步助長了「美國例外論衰落」的輿論氛圍，在科技七巨頭的表現遠遠落後於大盤之際，這種悲觀看法愈加流行。

6月CPI將公佈，聯準會還會降息嗎？

市場預期6月CPI年比將從5月的2.4%升至2.7%，核心CPI（剔除食品與能源）從2.8%上升至3.0%，較上季均增加0.3%。聯準會預計在7月29日至30日的會議上維持利率在4.25%–4.5%不變。若核心通膨持續處於高位，聯準會年內降息的窗口將進一步收窄。